Начнется ли мировая рецессия осенью?

Две недели назад обанкротился Silicon Valley Bank из-за паники депозиторов, когда пошли слухи о проблемах с ликвидностью этого банка.

Достаточно типичная история, когда банк сталкивается с проблемами со стороны активов - а масштабы такой проблемы были серьезные у SVB. Что это необычно, так это скорость, с какой депозиты утекли из банка, - до этого момента мы еще не наблюдали бегства из банка в эпоху интернет-банкинга. Теперь увидели.

За две недели ФРС выдал банкам 400 млрд займов до года для поддержания ликвидности под рыночную ставку 4.75% годовых, показав свою готовность подставить плечо, если надо.

Проблема однако не только в ликвидности, но и в доходности - средняя ставка по депозитам до востребования сейчас 0.4% в США, по вкладам на один год - 1.5%. Сравните это например с доходоность 4.3% по гос. облигациям США. Бегство на денежный рынок и на рынок гос. облигаций может продолжится и дальше, что на краткосрочном (3-6 мес) горизонте серьезно удорожит стоимость фондирования банка и снизит аппетит на выдачу новых кредитов. Это в свою очередь скажется на росте экономики - и на потреблении, и на инвестициях.

Фьючерсы на fed funds и SOFR уже сейчас начали прайсить снижение ставки ФРС с осени, что может произойти только если 1) инфляция резко спадет к осени, 2) или финансовая система будет под серьезным стрессом. При этом сами ФРС заявляли, что после очередного подъема ставки в мае снижать ставку в этом году они не собираются. Рынок им не верит.

Неизбежна ли рецессия? Несмотря на то, что кредитные спреды пока в порядке, строительная активность тоже и безработица все еще низкая в США, в легком виде, на том или ином временном промежутке, рецессия мне кажется практически неизбежна, потому что это не баг, а фича для снижения инфляции и перестройки структуры спроса. Весь вопрос в том, насколько она окажется "заразной" для других экономик и насколько длительной и глубокой она будет.

Пока предпосылок для рецессии масштаба 2008 -2009 годов нет, потому что в этот раз нет такой агрессивной долларизации, таких агрессивных пузырей на рынке кредита, недвижимости и акций, а также такой агрессивной и заразной финансовой инженерии (synthetic CDO и прочая алхимия). Однако, высокая мобильность капитала в связи с появлением интернет-банкинга и криптовалют создает новые риски, каких не было 15 лет назад. В общем, будем посмотреть.