Инвестиционная идея. Дизайнер и производитель часов

О компании

Fossil Group - американский дизайнер и производитель часов, основанный в 1984 году. В линейку его брендов входят Fossil, Relic, Abacus, Michele Watch, Skagen Denmark, Misfit, WSI и Zodiac Watches. Fossil также занимается производством аксессуаров для таких брендов как Adidas, Emporio Armani, Karl Lagerfield, Michael Kors, Marc by Marc Jacobs, Burberry, DKNY, Diesel, Armani Exchange и др.

Согласно отчёту за третий квартал 2017 года 80,1% продаж компании приходится на часы; 11% на кожевенные изделия и 6,9% на ювелирные. 44,7% продукции реализуется на территориях Северной и Южной Америк; 35,9% в Европе и 19,4% на рынках Азии.

История компании

Fossil Group была основана студентом из Далласа (Tom Kartsotis) по совету своего старшего брата в 1984 году. Kosta Kartsotis (нынешний CEO) сказал своему младшему брату о потенциальных больших прибылях, которые они могут сделать, импортируя товары из дальнего востока, в особенности, модные часы со скромной ценой. В 1990, они презентовали кожевенные изделия под брендом Fossil и линейку часов Relic. В 1993 компания вышла на IPO.

С 2001 по 2012, Fossil осуществлял экспансию, поглощая другие компании и пополняя свою линейку брендов. В 2013, объявила о выпуске дорогой линейке "Fossil Swiss" с производством в Швейцарии. В ноября 2015, приобрела Misfit за $250 млн., с планами соединить современные технологии Misfit с традиционными часами.

Благодаря положительным финансовым показателям, компании удалось заключить ряд партнёрских контрактов с крупными брэндами, описанными выше. В 2016, Fossil, победила Fashion Tech Collection of the Year за соединение дизайнерских smartwatches с ювелирными изделиями.

Финансовые показатели

Как мы видим, с ноября 2013 года цена акций компании находится в свободном падении, в общем потеряв 94-95% своей стоимости.

Давайте попробуем выяснить, с чем связан рост стоимости компании с 2008 года по 2013 и дальнейшее её падение, взглянув на исторические финансовые показатели.

Чистая прибыль Fossil непрерывно росла с 2005 года по 2014 (несмотря на кризис 2008 года), где мы видим первое небольшое падение прибыли с дальнейшим спадом (см. график выше).

Взглянув на исторический показатель P/E, мы видим что рост стоимости акции по 2013 год не был вызван жадностью инвесторов, а следовал за ростом успешной финансовой деятельности компании, и поднялся лишь в 2017 году, в связи с низкими прибылями (см. график выше).

Исторически, компания показывала хорошую рентабельность на капитал (см. график ниже). Даже показатель в 8,18% в 2016 году, является неплохим показателем. В предыдущие же года, минимальным значением было 13,75%.

Менеджмент Fossil контролирует краткосрочные риски компании, поддерживая "Current Ratio" на высоком уровне (см. график ниже).

Посмотрев на коэффициент Debt/Equity (см. график ниже), консервативный инвестор может счесть, что последние 4 года у компании есть определённые риски, связанные с долгосрочным долгом компании. Но если капнуть глубже, то мы увидим, что с первого квартала 2016 года, Fossil Group, почти в два раза сократила размер общего долга (см. таблицу ниже). Также, ещё и был списан Goodwill в размере 356,4 млн. долларов США.

Менеджмент Fossil, осуществляет обратный выкуп акций, тем самым повышая стоимость для акционеров (см. график ниже. Кол-во акций в обращении сокращается).

С чем связано падение прибылей?

Есть два фактора, на которые стоит обратить внимание. Первый, рынок часов и ритейла в целом, сейчас испытывает падение прибылей, сегмент Luxury Goods. Второй, на Fossil давит появление технологических часов и падение спроса на традиционные часы. Однако, со вторым Fossil Group справляется.

Точки роста

Fossil метится на возможности роста своего портфолио технологических часов, пополняя его линейку. На данный момент, этот сегмент представляет больше 10% продаж компании, который почти удвоился по сравнению с показателем прошлого года за тот же квартал.

Компания пытается сократить затраты через программу реструктуризации "New World Fossil" и повысить в целом, операционную деятельность компании и её маржу.

Также, компания обновила соглашения с Michael Kors и Emporio Armani до 2024 года, что создаёт возможности экспансии портфолио часов и ювелирных изделий.

Текущая ситуация падения продаж и прибылей ритейлеров особенна. Это не одномоментное явление, которое можно переждать год - два. А идёт глобальное изменение рынка, поведения потребителей, смена культуры самого шоппинга. Много товаров реализуется через онлайн-магазины, поэтому рынок страшно боится Амазона. В случае же, с Fossil Group, можно списать этот страх, так как компания не является чистым торговцем, а дизайнером и производителем, поэтому ему не суть важно, через кого реализовывать свою продукцию, будь это онлайн-ритейлер или традиционный магазин.

Цена вопроса

Какова же внутренняя стоимость компании?

Если пользоваться методом оценки дисконтирования денежных потоков, и заложить в рост Fossil всего лишь в 0,5% в следующие 5 лет, с учётом получения 10% прибыли каждый год, то мы получим внутреннюю стоимость группы равную $10-11,2 за акцию. Текущая же цена Fossil Group составляет $6.86 за акцию. Т.е. инвестор имеет возможность купить компанию со скидкой в 30-38%.

Если же предположить, что в следующие 5 лет свободный денежный поток компании будет падать со скоростью 6% в год и давать 10% прибыли, то мы получим внутреннюю стоимость равную $7,9 за акцию. Т.е. мы всё ещё можем купить компанию со скидкой в 16%.

Текущий коэффициент Р/В составляет 0,51. Балансовая стоимость одной акции составляет $13,22. Материальная балансовая стоимость составляет $11.37 на акцию. Что это значит? Если (теоретически), Fossil завтра решит закрыть свою компанию и продать все свои материальные активы, то инвесторы получат $11.37 на акцию. А значит получат премию в 39,67%.

В добавок к этому, компания сейчас торгуется всего в 45,43% от своего оборотного капитала. Текущая рыночная капитализация Fossil Group $332.9 млн., оборотный же капитал на 3-й квартал 2017 года составляет $732,8 млн.

Заключение

На рынке, начинающий инвестор, просматривая графики цен компаний и наблюдая низкие точки, говорит: "вот бы я купил там (на дне) и сейчас заработал бы хорошую прибыль". На мой взгляд, мы, на данный момент находимся как раз в такой точке.

Да, продажи и прибыли компании в последние 3 года претерпевали падение и даже значительные убытки в этом году. К тому же, Fossil, не из тех компаний, которыми я хотел бы владеть вечность, но обращая внимание на бизнес и портфолио компании, я не думаю, что Fossil ждёт банкротство, потому я готов держать её в портфеле в течении 2-5 лет, в ожидании восстановления былых позиций группы.

Примечание

Изложенное выше является моим личным мнением. За публикацию данной статьи я не получаю никаких вознаграждений от третьих лиц и не имею бизнес-отношений с Fossil Group.

Метод оценки по дисконтированию денежных потоков является субъективным.

Цифры для построения графиков и таблиц брались с Bloomberg.

Подписывайтесь на страницу Book of Value в Facebook, где я буду делиться полезными экономическими новостями и развивать тему финансовой грамотности.