Страсти по тенге
Недавно коллеги-макроэкономисты делали презентацию для клиентов и уделили внимание сравнению тенге с рублем.
Долго мучить не буду, если вкратце:
1) В РФ произошла дедолларизация, в КЗ нет. В том числе потому что НБ РК не дал тенге укрепиться и соответственно не отучил население играть на курсе. То есть местные инвесторы в тенге не верят.
2) В госдолге РФ достаточно существенная доля нерезов, казахстанский рынок ценных бумаг куда менее активен с этой точки зрения. Минфин РФ очень долго прикармливал иностранных инвесторов, а мы еще даже не начали.
3) Валютный рынок РФ куда более разносторонний и глубокий, даже с поправкой, что "Казахстан это Россия, поделенная на десять". Основная причина - СРП (соглашение о разделе продукции). 60% нефтяных доходов генерируется именно предприятиями с режимом СРП (Тенгиз, Карачаганак, Кашаган). Эта валюта вообще не проходит через обменник, а сразу попадает в Нацфонд РК. В РФ такого нет раз, а два - доля нерезидентов в нефтянке на два порядка меньше. То есть, в КЗ существует параллельный оборот существенного объема валюты, которые никак не затрагивает 99% участников валютного рынка.
В общем, как по монетарно-курсовой, так и по фискальной политике мы существенно отстали от РФ, это факт, который доказывается на двух-трех графиках.
При этом в целом у них положительный взгляд на тенге, однако с учетом фактов они теперь просто прогнозируют таргет по кросс-курсу к рублю на уровне 5.5 (средний за последние 2 года), хотя сами никак не могут объяснить, откуда на рынке такая уверенность, что кто-то таргетирует такой кросс-курс.
По доллару против мировых валют у них следующий view: доллар достигнет максимальной силы к середине следующего года, а потом из-за дефицита бюджета им придется сдерживать ставку от повышения и доллар начнет потихоньку ослабляться.
Я специально спросил, что будет с рублем, если все нерезиденты выйдут из госдолга РФ с текущей доли ок. 28% до нуля в течение 2019 года. Сказали, что можно будет ждать 75 рублей за доллар, соответственно, тенге будет 420).
Ну это такой worst-case, все таки полезно знать downside, а так я согласен, что слишком сильный доллар ударит в первую очередь по США.
P.S. Ну и перечислю на чем держится bullish case (сценарий укрепления тенге):
1) Кашаган и расширение Тенгиза. Да, бюджет пополнится, но наш бюджет ведь дырявый, верно? Банкам 400 млрд, на сельхозку триллион, на дороги триллион, еще какой-нибудь Экспо придумают. В общем, бюджетные деньги как-то на обменник не сильно влияют - наши креативные чиновники придумают еще одну черную дыру, которая не подчиняется законам физики и макроэкономики.
2) Приток инвесторов на AIX, в том числе через Euroclear и Clearstream. Я не отрицаю, что это сыграет свою роль, но этот процесс не 1-2 лет, а скажем так, 5-10 лет, поэтому верить что завтра весь наш госдолг выкупят оптимистично настроенные портфельные фонды я бы не стал. Поверьте, нет людей более циничных, чем портфельные управляющие, там сплошные цифры и сценарный анализ и никакого голого оптимизма.