Как я анализирую акции
Дисклеймер: это не совет покупать Square, делайте свой анализ и помните, что рынки очень волатильны и что никто не может предсказать реализацию тех или иных рисков разной природы.
Когда я ищу интересные бумаги, я стремлюсь найти такие, которые в течение 2-5 лет могут вырасти в 2-5 раз в своей капитализации. Чтобы обеспечить такой рост, должны сойтись несколько критериев:
1. Компания должна демонстрировать стремительный рост выручки, что свидетельствует о популярности ее продуктов.
2. Рынок, на котором работает компания, является большим и растет дальше.
3. Я могу оценить качество продукта компании сам, я его оцениваю высоко, и кроме этого другие пользователи его оценивают высоко.
4. Я могу оценить основные риски компании, хотя бы примерно.
5. У компании есть запас прочности в виде денежных средств, низкого долга или доступа к рынкам капитала.
6. Текущая цена является привлекательной относительно оценки компании, его peers (сравнимых с ней других компаний) и с точки зрения момента - по сравнению с историческими ценами на эту акцию.
Теперь давайте возьмем например такую компанию как Square. Square является финансовой экосистемой для розничных клиентов и для малого бизнеса, предоставляя несколько продуктов, о которых мы поговорим ниже. Теперь по пунктам.
1. Выручка Square выросла на 43% в 2019 году до 4.7 млрд. ДСША. Для меня минимальный рост выручки который я ищу в акциях это где-то 30%. Дальше я пытаюсь понять, за счет чего такой рост - это каннибализация конкурентов или рынок растет? И это вся продуктовая линейка выросла или конкретные продукты? В любом случае рост выручки в 43% более чем хорош, поэтому этот критерий соблюдается.
2. Общий рынок платежей и переводов составляет 2 триллиона долларов, таким образом, Square занимает на нем всего 0.2% - то есть, расти безусловно есть куда. Сам рынок в зависимости от года растет темпами 6%-10% в год, что очень хорошо для такого огромного рынка. То есть этот критерий соблюдается.
3. Теперь о продуктах. Для малого бизнеса Square предлагает платежную систему, позволяющую собирать платежи как через свое приложение напрямую, так и через специальный ридер для карточек (показано ниже). Комиссия составляет 2.75% с каждого платежа.
Для розничных пользователей есть приложение Cash App, электронный кошелек который позволяет делать переводы, оплачивать счета, открывать депозит. Пример как Каспи, только Cash App позволяет еще покупать акции и биткоин.
В 2019 году из общей выручки на Cash App приходилось 1.1 млрд. ДСША, рост выручки составил 157% в год, что, согласитесь, впечатляюще. Количество активных пользователей Cash App выросло с 7 миллионов в конце 2017 года до 24 миллионов в конце 2019 года. Компания оценивает общий потенциальный рынок в 100 миллионов пользователей - опять же, есть куда расти. Cash App доступен только в США и Англии.
Кроме этого, у Square есть и другие продукты, например Square Capital - компания предлагает кредиты малому бизнесу на основании big data - анализа всей ее платежной истории.
Я не могу оценивать напрямую качество продуктов Square, но отзывы в основном положительные и рост пользователей говорит сам за себя. Так что можно считать этот критерий выполненным.
4. Главный риск компании это конечно конкуренция с более устоявшимися игроками, такими как Paypal. Также компания очень агрессивно расширяет линейку продуктов и масштабируется и в какой то момент их операционка может "порваться" и это ухудшит качество продукта. Тем не менее, это в целом управляемые риски, а главное сигналы таких рисков можно считать заранее и заранее продать бумагу, если будет понимание, что прежние темпы роста уже маловероятны. В целом рисков много, но они типичны для такого рода компаний. Поэтому нельзя сказать что компания это blackbox. Поэтому этот критерий тоже выполнен - для меня.
5. Текущие активы примерно в два раза превышают текущие обязательства. Запас денег имеется, который покрывает долгосрочный долг. То есть минимальная подушка у компании есть. При этом она конечно не идет в сравнение с такими "денежными машинами" как Apple, Microsoft, Google, у которых на балансе сотни миллиардов долларов. Тем не менее, подушка позволит компании пережить 1 год "трудных времен", а значит критерий выполнен.
6. Ну и самое сложное наверное, это оценка компании. Текущая капитализация компании составляет 46 миллиардов долларов, то есть в 10 раз больше выручки за 2019 год. По традиционным метрикам это конечно очень дорого. Плюс операционная прибыль в 2019 года составила всего 26 млн. долларов, компания только только вышла в прибыльность. Давайте поразмыслим. В конце 2018 года пользователей Cash App было 15 млн, в конце 2019 года - 24 млн, то есть в среднем за 2019 год - 19.5, округлим до 20 млн. Выручка за 2019 год Cash App составила 1.1 млрд. ДСША или 55 долларов за каждого пользователя. Годом ранее выручка от CA составила 432 млн. ДСША от 11 млн. пользователей в среднем за 2018 год или 39 долларов от пользователя в год, то есть рост на 41% дохода от 1 пользователя в год. Например мы верим, что количество пользователей Cash App достигнет через три года 50 млн. человек и что каждый пользователь принесет скажем 100 долларов в год, это нам дает 5 млрд. выручки только от Cash App. Остальная выручка ну пусть растет по 20% в год это будет 6.2 млрд. ДСША в год, а общая с Cash App значит будет 11.2 млрд. ДСША. Если рынок будет продолжить верить в такой же рост бизнеса в будущем, то соотношение капитализации к выручке сохранится на уровне 10, значит капитализация будет 112 млрд. ДСША через три года. Это дает 2.4x роста к текущей цене. Это базовый сценарий, который ближе к оптимистичному. А какой риск? Риск того, что Cash app так активно расти не будет и что малый бизнес в США очень сильно пострадает от пандемии и будет вторая волна. Тем не менее, я считаю, что большая часть этого риска уже заложена в цене и не вижу, что капитализация Square может упасть ниже 36 млрд. ДСША (80% от текущей) в течение года. Но это лишь мое мнение, а как сложится паззл, никто заранее не знает.
Оценивайте риски всегда сами, я лишь предлагаю пищу для размышления.