IPO двух титанов райд-шеринга: Lyft и Uber

Ну начнем с того факта, что это начинали они как райд-шеринг, а сейчас обе компании гораздо ближе к обычному такси (Убер правда еще доставками занимается).

Я не буду вокруг да около ходить, просто перечислю важные по моему мнению тезисы:

1. Извечный тезис о том, что технологичные компании все равно растут, за ними будущее, поэтому бери пока дают. Ну да, многие компании стрельнули - Амазон, Фейсбук, Гугл, Сейлзфорс, например. Это истинная правда. Но многие и не стрельнули. Например, если помните, в 2008 году появилась компания Groupon, которая представила тогда революционную (казалось бы) концепцию групповых скидок, которую кстати успешно скопировали у нас в Казахстане через несколько лет. В той истории были все компоненты - технологии, приложения, интернет, будущее. И что? На IPO компания выходила по 20 долларов за акцию в ноябре 2011 года, сейчас акция стоит 3.5 доллара. Во-первых, масштабирование не оправдалось, уже три года выручка стагнирует. Во-вторых, большой операционной прибыльности компании так и не добилась, так как тратит много денег на маркетинг собственных услуг, ведь скидки так и не привели клиентам компании лояльных потребителей. Поэтому, с оглядкой на эту историю, важно помнить, что не все то вечно растет и наращивает прибыльность, что выходит на IPO. Таких грустных историй на самом деле много - Yelp!, Zynga, другие, поэтому громкое имя на IPO ничего не гарантирует, это рулетка. Даже наоборот, имена поменьше как раз и поинтереснее - стоит вспомнить достаточно успешные в конечном счете IPO таких компаний как Square, Etsy, Twilio.

2. Второе - компании то растут! Выручка прирастает бешеными темпами, международная экспансия в самом разгаре. Да, растут. Да, рано или поздно определенная операционная прибыльность появится, потому что нельзя вечно есть деньги инвесторов. Но тут же вопрос цены, да? Предположим, Убер мог бы выглядеть интересной компанией с капитализацией 15-20 млрд. ДСША за счет возможной синергии доставок и такси. Однако за 80 млрд. ДСША уже совсем не так интересно эта история выглядит, а дешевле чем за 80 млрд. ДСША компанию бы не оценили, так как частные инвесторы на последнем раунде заходили по 72 млрд. ДСША, а у них еще и наверняка и liquidation preferences были, т.е. гарантированная менее привилегированными инвесторами цена выхода. В общем, если какая-то перспектива и есть, она уже полностью заложена в текущей цене и даже еще и переплатить нужно.

3. Третье - приложения такси это практически textbook example рынка идеальной конкуренции, если вы помните базовый курс микроэкономики. И водителям, и пассажирам достаточно легко поменять приложение (low switching costs), по услуге дифференциироваться очень сложно, поэтому все по сути упирается в цену услуги. Данный факт почти полностью исключает возможность какой-то существенной операционной прибыльности в этом бизнесе выше условных 10%, потому что как только прибыльность перевалит за некий порог, будет страдать выручка из-за оттока водителей / пассажиров к конкурентам, а если опять наращивать выручку, давая скидки, то будет страдать прибыльность. Замкнутый круг. Есть конечно вариант олигополии, когда 2-3 приложения будут кооперировать цены так, чтобы у всех была приемлемая маржа, однако: 1) это будет решаться локально на каждом рынке отдельно, и олигополия на одном рынке не будет означать олигополию на другом рынке, 2) их могут схватить за жопу антимонопольные комитеты, 3) пока что этот сценарий глобально не проглядывается (хотя возможен).

Итого: в долгосрочной перспективе трудно поверить в возможность роста данных компаний с цен на IPO, но краткосрочно конечно рынок может перереагировать, а показатели компаний могут дать им основания для оптимизма в течение например полугода-года. С учетом огромного количества изначальных seed, venture capital и private equity инвесторов, которые просто жаждут избавиться от этих акций уже несколько лет, я бы даже близко к ним не подходил в течение года, пока еще действуют всякого рода локапы и liquidation preferences, а вот когда все желающие покинуть корабль и краткосрочные шортисты закроют свои позиции, тогда уже можно еще раз внимательно посмотреть на эти бумажки и на их успехи. Но опять же - для горизонта до года, потому что долгосрочно я в них не верю. Посмотрим.