Экономика кредита. На чем зарабатывает fixed-income трейдер?

Среди всех трейдеров - equity, currency, gold, commodities, fixed-income - самыми головастыми в плане навороченности моделей прогнозирования движения рынка я бы счел именно fixed-income трейдеров, в простонародье - кредитчиков. И в плане объема проверок и документации у них тоже больше всего работы. И все ради чего? Давайте посчитаем.

Ради 2% чистой процентной маржи, если мы говорим о крупных корпоративных клиентах. И почти всегда неликвидный рынок (заемы, они же кредиты) - эти инструменты никому не перепродашь, в отличие от облигаций.

Попробую на примере пояснить экономику сделки кредитного трейдера. Вводные:

1. Горнорудная компания хочет привлечь заем на развитие месторождения в 100 млн. долларов США.

2. Клиент хочет ставку 5% годовых. Готов в предоставить в залог существующие и создаваемые активы по рыночной стоимости в 150 млн. долларов США. Трейдера сделка интересует, так как он понимает, что 5% - это рыночная ставка для клиента такого кредитного качества. И он берется за сделку.

3. Кредитный трейдер через казначейство и депозитное подразделение имеет доступ к деньгам депозиторов под 3% годовых. Для простоты расчета опустим детали: внутреннее трансфертное ценообразование, маржа депозитного подразделения, маржа казначейства, премия за мэтчинг сроков пассивов и активов, премия за опцию досрочного погашения, премия за рыночный и макроэкономический риск роста стоимости пассивов. Это я еще не все детали перечислил.

4. Расчет капитала сделки. Кредитный трейдер, используя модели кредитного риска, рассчитывает вероятность дефолта горнорудной компании. Например, модель показывает среднециклическую вероятность дефолта в 1% в течение года - в нормальный год. А если будет очень плохой год (ниже 1 перцентили самых плохих лет), то вероятность дефолта подскочит например до 10%. В тот же самый плохой год стоимость залогов упадет например со 150 млн. долларов до 50 млн. долларов, то есть, трейдер потеряет 50% от суммы выданного кредита, а остальное вернет через реализацию залогового обеспечения. Получается, что трейдер может ожидать кредитных убытков на 5% (50% от 10% вероятности дефолта в очень плохой год). Эти 5% от суммы кредита (или 5 млн. долларов США) и есть по сути капитал сделки, который трейдер должен вынуть из кармана и положить на стол, чтобы сделка совершилась.

5. Остальные 95 млн. долларов в сделке - это деньги депозиторов. Теперь считаем: с кредита трейдер зарабатывает 5% от 100 млн. или 5 млн. долларов в год, а своему источнику фондирования он платит 3% от 95 млн. или 2.85 млн. долларов. Разница в 2.15 млн. долларов в год - это доход трейдера, который он сгенерировал, используя капитал в 5 млн. долларов.

Получается, что доходность на капитал от сделки составляет 2.15/5 = 43% годовых.

Неплохо, да? А казалось бы, всего 2% сверху накинул.

Конечно, с этих 2.15 млн. долларов трейдер платит зарплату себе, юристам, рисковикам, бухгалтерам, айтишникам, оплачивает аренду помещения и прочие расходы. Предположим, у трейдера CIR (cost-to-income ratio) составляет 30% - то есть, на каждый сгенерированный доллар дохода он тратит 30 центов на операционные расходы. Тогда чистый доход за вычетом операционных расходов составляет 2.15*70% = 1.51 млн. долларов и доходность на капитал сразу падает до 30.1%. Если мы вычтем еще корпоративный подоходный налог (20%), то возвратность на капитал упадет еще ниже до 24% годовых.

Как вы видите, вся экономика кредитного трейдинга основывается на привлечении огромного долгового плеча - в этой сделке например на 1 доллар трейдера приходится 19 долларов депозиторов. Без долгового плеча (leverage) никакого смысла в этом бизнесе не будет, потому что 2% годовых - это смешная цифра.

Но, с долговым плечом, 24% годовых на вложенный капитал в долларах - это уже весьма неплохая доходность. Поэтому, кредитные трейдеры не бедствуют :D.