Дорогой ли сейчас рынок акций?

Как обещал, пишу про разные фундаментальные драйверы оценки рынка акций.

Про демографию написал в прошлый раз. В этот раз напишу про безрисковую ставку, рынок облигаций и рынок акций. И как все это связано.

Корпоративные финансы 101: кредиторы имеют приоритет перед акционерами в обслуживании своих платежей. Сначала обслуживание и выплата долга, потом выплаты акционерам - дивиденды.

Инвестирование 101: чем рискованнее актив, тем больше доходности он должен приносить., иначе никакой инвестор его не купит и цена будет падать до тех пор, пока актив не станет интересен в своей доходности.

Из этих двух истин следует следующее: инвестирование в акции более рискованно, чем в облигации, соответственно у них выше премия за риск. Также: корпоративные облигации более рискованные, чем государственные облигации, соответственно по ним выше доходность, так как она учитывает премию за кредитный риск.

Поэтому иерархия доходности выглядит так: безрисковые гос. облигации < корпоративные облигации < акции.

Теперь давайте поймем, как можно сравнивать доходность облигаций и акций.

Подходов к оценке "доходности" много: можно смотреть, что инструмент "зарабатывает" за период, можно к этому добавлять разницу между начальной и конечной стоимостью инструмента, чтобы в сумме получить общую доходность (total return).

Давайте пока обратим внимание только на "заработок" в период. Для облигаций это interest yield (процентная доходность к погашению), для акций тут спорно, некоторые считают что это dividend yield (дивидендная доходность по текущей цене), я больше склоняюсь к earnings yield (чистая прибыль к капитализации). Разница в том, что компания выплачивает дивидендами не всю прибыль, а только часть, а остальное реинвестирует в компанию. При этом реинвестирование нельзя считать "потерянными" доходами, потому что благодаря ему компания обеспечивает свой дальнейший рост.

Теперь давайте посмотрим на цифры:

1) Текущая доходность пятилетних казначейских облигаций США - 0.31%;

2) Текущая доходность американских пятилетних корпоративных облигаций "Aaa" качества - 1.56%;

3) Текущая доходность американских пятилетних корпоративных облигаций "Bbb" качества - 2.57%;

4) Текущий earning yield S&P 500, рассчитанный как 1 / CAPE ratio - 3.33%.

Ну то есть, текущая оценка рынка акций на примере S&P 500 пока не нарушает каких-то фундаментальных законов корпоративных финансов и инвестирования: доходность по акциям все еще выше, чем по облигациям.

Текущую ситуацию некоторые горячие головы сравнивают с пузырем доткомов в 2000 году. Спешу опровергнуть. Так вот, в декабре 1999 года earning yield S&P 500 упал до 2.27%, в то время как у пятилетних корпоративных облигаций высокого качества доходность была на уровне 7.23% - согласитесь, совершенно другая ситуация.

Поэтому текущие ценовые уровни рынка акций не только не нарушают базовые принципы инвестирования и корпоративных финансов, но еще и оставляют определенный люфт для дальнейшего роста.