2020 recap и прогноз на 2021 по активам
Вчера мы проводили 2020 год, ура.
А сегодня пора бы заняться небольшой, но полезной работой: что нас ждет в 2021 году по активам?
Сначала посмотрим, что у нас было в прошлом году.
Балансы центробанков
Совокупный баланс ключевых центробанков (ФРС, ЕЦБ, Банк Японии, Банк Китая) достиг 27.9 триллионов долларов. Причем, как мы видим, совокупный баланс рос не только в первой половине 2020 года, но и во второй тоже - во многом благодаря действиям ЕЦБ.
Рынок акций
S&P 500 (прокси рынка акций) вырос в 2020 году на весьма неплохие 16.3%, хотя по всем экономическим законам должен был просесть эдак на 10-15%. Ну понятно, вмешались центробанки, о чем будет следующая картинка.
Центробанки vs. Рынок акций
Рынок акций, по которому мы судим по индексу S&P 500, достаточно быстро отреагировал на расширение балансов центробанков. Рост индекса S&P 500 шел практически один в один с ростом совокупного баланса центробанков.
Рынок облигаций
За прокси рынка облигаций взят индекс эффективной доходности BofA Merril Lynch американских эмитентов с рейтингом BBB. Индекс сейчас на рекордно низком уровне 2.05% годовых - именно во столько обходится обслуживание долга среднестатистическому эмитенту с рейтингом BBB.
Инфляция в 2020 в США
Инфляция в третьем квартале 2020 года составила 1.2% годовых. ФРС неоднократно заявлял, что таргетирует и будет дальше таргетировать инфляцию в 2% - причем не достижение этого значения, а среднюю за период, а значит в какие-то кварталы ФРС готов допустить инфляцию существенно выше, чем 2%.
Реальная доходность трежерис США
Впервые за очень долгое время реальная доходность (номинальная за вычетом инфляции) трежерис США стала отрицательной. Пока не очень ясно, как долго такая ситуация возможна и насколько сильно она может быть отрицательной, однако с учетом того, что у трежерис есть как минимум один мегапокупатель - ФРС - то именно на этом рынке мы можем видеть, как мне кажется, отрицательную доходность несколько лет. Для прочих инвесторов все равно лучше иметь хоть какую-то номинальную доходность, чем никакую, сидя в кэше.
Биткоин
У биткоина был хороший год: его цена стартовала с 7.1 тыс. долларов в начале 2020 года и перевалила за 29 тыс. в декабре 2020 года, то есть актив показал рост более чем в 4 раза. На мой взгляд, есть три основных фактора роста: защита от инфляции, отложенный рост 2018-2019 годов и, самое главное, признание биткоина корпорациями и покупка биткоина на корпоративные балансы (например, так сделали компании MicroStrategy и Square).
2021: чего ждать?
Тон в новом году будут как и в прошлом задавать центробанки. Например, ФРС пока что не достиг своего таргета по инфляции, что оставляет нехилый такой задел для дальнейшего роста его баланса.
То есть, я думаю, что падение рынка акций в 2021 году все-таки маловероятно, несмотря на все еще слабую мировую экономику. Я бы поставил на 7-12% рост S&P 500 в 2021 году.
С другой стороны, реализацию мнения о том, что баланс ФРС перевалит за 11-12 триллионов (сейчас он 7.4 триллиона, до коронокризиса был 4 триллиона долларов) я все-таки считаю маловероятной по следующей причине: рынок облигаций. Это невероятно важный для экономики рынок, которому часто уделяется недостаточно внимания в аналитических обзорах. Мы видели, что в 2020 году реальная доходность трежерис США стала отрицательной. Для госдолга это наверное все еще терпимо, если на 1-2 года. Но для рынка корпоративных облигаций, я считаю, что отрицательная реальная доходность неприемлема: кто будет финансировать компании, зная, что ставка кредитования не покрывает даже инфляцию? Мы видели из графика, что сейчас доходность по корпоративным облигациям для BBB-эмитентов уже упала до рекордных 2%, при том, что инфляция сейчас на уровне 1.2%. То есть, по мере дальнейшего расширения баланса ФРС инфляция и номинальная доходность корпоративных облигаций должны встретиться где-то на 1.5-1.7%, что обнулит реальную доходность таких облигаций. А достижение целевого значения инфляции в 2% так и вообще скорее всего загонит доходность корпоративных облигаций в отрицательную зону. Окей, год где-то может быть портфельные управляющие потерпят небольшую отрицательную доходность, но никто не будет терпеть такую доходность, если она будет серьезного размера (больше 1%) и в течение нескольких лет. Поэтому неконтролируемое расширение баланса ФРС может серьезно порушить рынок корпоративных облигаций, либо дальнейшее расширение баланса уже вызовет не падение, а рост доходности корпоративных облигаций. А этот рынок, пожалуй, самый важный для экономики. Так как ФРС прекрасно все понимает, не первый раз замужем, они будут расширять баланс плавно, и на каждой контрольной точке будут сверяться с инфляцией. Поэтому, к концу 2021 году я вижу баланс ФРС в размере 8-9 триллионов, но никак не 11-12 триллионов.
Биткоин. Есть мнение, что он перевалит за 100-200 тыс. в 2021 году. Я все-таки придерживаюсь мнения, что после пика на 40-50 тыс. он немного пойдет вниз и стабилизируется. Однако, если честно, это самый малопонятный для меня актив и рынок. Для держателей битка я бы все-таки посоветовал (если кого-то интересует мое дилетантское мнение) фиксануть прибыль после 40 тыс. долларов за биток. Опять-таки потому что расширение балансов центробанков небезгранично, как я показал выше на примере рынка корпоративных облигаций.
В общем, какие-то такие мысли насчет стоимости активов в 2021 году.